在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，一方面，上市公司頻頻易主國(guó)資背后與自身面臨經(jīng)營(yíng)困難、資金鏈等因素相關(guān)；另一方面，地方國(guó)資頻頻出手入主上市公司，也與一些地方政府的主導(dǎo)因素有著重要關(guān)系。
國(guó)資入主上市公司成效如何？對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員蘇培科表示，地方國(guó)資入主上市公司，并不意味著上市公司就一定能夠走出困境。盡管接盤國(guó)資憑借資金和資源優(yōu)勢(shì)，取得了上市公司的控制權(quán)，但是最終能否經(jīng)營(yíng)好還有待觀察。
市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)資接盤上市公司股價(jià)表現(xiàn)不一，部分公司股價(jià)表現(xiàn)靚麗，其中ST天業(yè)與高科石化年初至今股價(jià)漲幅均超45%。
上半年40多家公司宣布易主國(guó)資
近來(lái)，國(guó)資入主上市公司的案例越來(lái)越多，僅6月份就有16家公司宣布獲國(guó)資接盤，而此前1月到5月，這一數(shù)值分別為5家、3家、6家、11家、5家。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)有112家A上市公司宣布實(shí)控人擬變更，較去年同期明顯增多；其中，46家將易主為國(guó)資，占比超四成。
這其中，西藏礦業(yè)、*ST敦種、易見股份、贏合科技與復(fù)旦復(fù)華此前就具有國(guó)資背景，另外其他41家公司為民營(yíng)企業(yè)或公眾企業(yè)。
“年初以來(lái)類似案例增多與特殊的全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)，受疫情超預(yù)期沖擊，全球經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退、貿(mào)易需求萎縮，部分上市公司，尤其前幾年過(guò)度擴(kuò)張民營(yíng)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)陷入困境，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重，面臨債務(wù)危機(jī)與現(xiàn)金流壓力等。”光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀分析師周茂華向記者表示，從相關(guān)案例看，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革加快推進(jìn)，市場(chǎng)直接融資環(huán)境明顯改善，融資工具多元化等，也為國(guó)資入主上市公司提供便利。
e公司記者發(fā)現(xiàn)，此輪國(guó)資接盤潮中地方國(guó)資成為了主要接盤方。今年上半年接盤的國(guó)資中，除6家為國(guó)務(wù)院國(guó)資委外，其他均為地方國(guó)資，范圍涵蓋19個(gè)省，占比達(dá)87%。
值得一提的是，地方國(guó)資入主路徑呈現(xiàn)了一個(gè)明顯的特點(diǎn)，異地接盤成主流。40家地方國(guó)資接盤中，就有26家選擇了異地上市公司，占比達(dá)65%。
“這種異地國(guó)資紓困，主要是還是從市場(chǎng)機(jī)制在發(fā)揮作用，資本總是尋找最優(yōu)勢(shì)的資源配置，國(guó)資通過(guò)異地紓困以達(dá)到優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，整合優(yōu)勢(shì)資源，拓展市場(chǎng)業(yè)務(wù)或推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等目標(biāo)。”周茂華表示。
從易主方式來(lái)看，目前大部分公司采取“股權(quán)轉(zhuǎn)讓、表決權(quán)委托、定增”單一或組合的方式，其中”股權(quán)轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)委托“組合的方式居多。也有不少公司選擇定增“易主”，如通裕重工、金智科技易主方式為定增與股權(quán)轉(zhuǎn)讓，*ST華塑、海默科技為定增與表決權(quán)委托等。
此外，還有公司公告表示將采用不限于表決權(quán)委托及/或受讓股份、參與定增、二級(jí)市場(chǎng)增持等方式易主。
新綸科技5月17日晚間公告稱，公司控股股東、實(shí)際控制人侯毅將其所持有的公司股份共2.58億股（占公司總股本的22.35%）的表決權(quán)全部委托至銀川金融控股集團(tuán)有限公司行使。與此同時(shí)，銀川金融控股集團(tuán)以包括但不限于表決權(quán)委托及/或受讓股份、參與定增、二級(jí)市場(chǎng)增持等方式取得公司控制權(quán)，向公司和侯毅提供財(cái)務(wù)支持。
整體來(lái)看，目前國(guó)資接盤的上市公司以小市值居多，近七成公司最新市值不超過(guò)50億元，海默科技、吉峰科技、*ST華塑、*ST友誼最新市值不到20億元。
山東、浙江兩地國(guó)資頻頻現(xiàn)身
e公司記者發(fā)現(xiàn)，上半年各地國(guó)資在資本市場(chǎng)頻頻出手，浙江、山東兩地國(guó)資表現(xiàn)尤為活躍。
僅6月份就有多家上市公司宣布將易主山東國(guó)資，包括孚日股份、博天環(huán)境、萬(wàn)馬股份、金智科技等4家公司，接盤方分別為高密市國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中心、西海岸新區(qū)國(guó)資局、西海岸新區(qū)國(guó)資局、山東省國(guó)資委。
此前，還有星光農(nóng)機(jī)、百洋股份、ST天業(yè)等3家公司也宣布將易主山東國(guó)資，今年以來(lái)合計(jì)有7家公司宣布易主山東國(guó)資。
據(jù)了解，上市公司被山東省有關(guān)部門看成是市場(chǎng)化推進(jìn)國(guó)企混改、轉(zhuǎn)變企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的重要途徑。2019年12月27日上午，山東省政府新聞辦公室定于召開新聞發(fā)布會(huì)。山東省國(guó)資委黨委書記、主任張斌在發(fā)布會(huì)上介紹，截至2019年11月底，山東已有13家省屬企業(yè)擁有上市公司37戶，在實(shí)施新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，推動(dòng)全省經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展方面發(fā)揮了積極的作用。
今年3月26日，青島市國(guó)資委召開市屬企業(yè)加快上市發(fā)展工作專題視頻會(huì)，按照市屬企業(yè)加快上市發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃，未來(lái)三年，市屬企業(yè)將加快培育上市資源，打造優(yōu)質(zhì)上市公司，做強(qiáng)做優(yōu)做大上市公司；到2022年，每戶市屬企業(yè)至少控股1家上市公司。
e公司記者進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，山東國(guó)資多偏愛異地上市公司，宣布易主的7家公司中僅孚日股份、ST天業(yè)這2家為山東本地公司，其他5家均為異地上市公司。
除山東國(guó)資外，浙江國(guó)資也動(dòng)作頻頻。據(jù)e公司記者統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)已有9家公司宣布將易主為浙江國(guó)資，最近的有康恩貝、平治信息、唐德影視。
康恩貝是最新案例，該公司5月29日晚公告稱，公司控股股東康恩貝集團(tuán)公司擬向浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓其所持有的5.34億股股份，占公司總股本的20%。交易實(shí)施完成后，康恩貝控股股東將由康恩貝集團(tuán)公司變更為浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，公司實(shí)際控制人將由胡季強(qiáng)變更為浙江省國(guó)資委。
康恩貝表示，本次股份轉(zhuǎn)讓有利于發(fā)揮地方國(guó)資和民營(yíng)企業(yè)各方的體制機(jī)制優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，調(diào)動(dòng)整合人才、產(chǎn)業(yè)和資本資源，推進(jìn)雙方在醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)尤其是中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作。
據(jù)介紹，早在2017年10月9日，浙江在召開全省企業(yè)上市和并購(gòu)重組推進(jìn)工作電視電話會(huì)議中首次提出“鳳凰計(jì)劃”，具體內(nèi)容為：到2020年，爭(zhēng)取浙江省境內(nèi)外上市公司達(dá)到700家、重點(diǎn)擬上市企業(yè)達(dá)到300家，實(shí)現(xiàn)上市公司數(shù)量倍增。
2018年底，浙江省國(guó)資國(guó)企改革發(fā)展情況新聞發(fā)布會(huì)上指出，到2020年，浙江省國(guó)有經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和效益要位居全國(guó)前列，資產(chǎn)、營(yíng)收規(guī)模“千億級(jí)”企業(yè)達(dá)10家以上，國(guó)有控股上市公司達(dá)65家左右，入選中國(guó)500強(qiáng)12家以上，新增1家世界500強(qiáng)以上，形成一批有影響力的行業(yè)龍頭企業(yè)。
與山東國(guó)資掃貨路徑不同，浙江國(guó)資更青睞“本地股”，宣布易主的9家上市公司中有7家為浙江省本地上市公司，另外2家上市公司注冊(cè)地為江蘇省。
國(guó)資入主并非簡(jiǎn)單買殼
“從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)資頻頻出手拿下上市公司控制權(quán)，的確表現(xiàn)十分活躍。根據(jù)我們掌握的情況，國(guó)資在選擇入主標(biāo)的時(shí)還是會(huì)仔細(xì)加以甄選，并不是饑不擇食。”長(zhǎng)期從事上市公司股權(quán)并購(gòu)工作的王宇（化名）告訴證券時(shí)報(bào).e公司記者，國(guó)資入主上市公司時(shí)，很多時(shí)候會(huì)是溢價(jià)介入，但是能夠接受的溢價(jià)率大致在20%至30%之間的幅度，超過(guò)這樣的區(qū)間，國(guó)資通常很難接受。
據(jù)王宇介紹，國(guó)資在資本市場(chǎng)上出手，主要是分為兩類情況：一種是為了拿下上市公司控制權(quán)，另一種是以戰(zhàn)略投資者的身份進(jìn)入上市公司。國(guó)資以戰(zhàn)略投資者身份進(jìn)入上市公司，相對(duì)比較青睞選擇那些醫(yī)療、新能源、高端制造、以及以互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合為特征的數(shù)字經(jīng)濟(jì)類的上市公司。
同時(shí)，國(guó)資對(duì)于上市公司的盈利能力也會(huì)有所要求。例如，有些國(guó)資以戰(zhàn)略投資者身份進(jìn)入上市公司，會(huì)要求上市公司最近三年保持連續(xù)盈利，且每年的盈利不低于2000萬(wàn)元。
王宇進(jìn)一步介紹說(shuō)，雖然一些國(guó)資成為上市公司的控股股東、實(shí)際控制人，但實(shí)際上這些國(guó)資手中并沒有與上市公司相匹配的資產(chǎn)，所以未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)也不可能向上市公司注入資產(chǎn)。這些國(guó)資即便取得了上市公司控制權(quán)，但是更多還是以投資人的身份參與到上市公司當(dāng)中。
正是因?yàn)槿绱?，?guó)資在入主上市公司并非是簡(jiǎn)單的賣殼，而是會(huì)十分看重上市公司自身的造血能力，是否能夠憑借自身的能力持續(xù)經(jīng)營(yíng)。同時(shí)也會(huì)要求上市公司的核心管理團(tuán)隊(duì)和核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)繼續(xù)留在上市公司。所以現(xiàn)在會(huì)看到一些上市公司在易主之后，原有控股股東、實(shí)控人仍然身處前十大股東名單當(dāng)中，上市公司的高管團(tuán)隊(duì)也不會(huì)發(fā)生大的變化。
“除此之外，現(xiàn)在很多國(guó)資在入主上市公司時(shí)，還會(huì)提出一個(gè)重要的前提條件是，上市公司在完成易主之后，需要在一定的時(shí)間內(nèi)將注冊(cè)地遷往國(guó)資所在地。”王宇說(shuō)，由于一些地方政府部門對(duì)于轄區(qū)上市數(shù)量的增減比較在意，所以在上市公司易主時(shí)，所在地的相關(guān)政府部門也會(huì)提出不遷址的要求，而這樣一來(lái)有時(shí)就會(huì)影響到上市公司易主的成敗。
這些公司為何選擇易主國(guó)資？
對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員蘇培科在接受e公司記者采訪時(shí)表示，上市公司易主國(guó)資主要有這樣幾個(gè)方面的原因，首先是一些主營(yíng)業(yè)務(wù)不好、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)欠佳的上市公司，的確是遇到了一些問(wèn)題。在原控股股東、實(shí)際控制人無(wú)力解決這些問(wèn)題時(shí)，必然需要引入有資源有背景的股東。
另外，地方國(guó)資頻頻出手入主上市公司，也與一些地方政府的主導(dǎo)因素有著重要關(guān)系。特別是一些政府部門的主要領(lǐng)導(dǎo)深諳金融和資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，感覺到了目前整體金融和資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，希望地方國(guó)資能夠抓住當(dāng)前的發(fā)展機(jī)遇，在資本市場(chǎng)上及時(shí)出手收集或者是并購(gòu)一些上市公司，使之在日后成為引領(lǐng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎和資本化運(yùn)作的平臺(tái)。
“正是在這樣的背景下，雙方有了重要的契合點(diǎn)，最終才會(huì)促成國(guó)資入主上市公司。”蘇培科說(shuō)。
中國(guó)企業(yè)研究院首席研究員李錦告訴e公司記者，很多上市公司隸屬于新興產(chǎn)業(yè)，本身具有較好的發(fā)展前景。但是由于上市公司，上市公司原控股股東和實(shí)際控制人因?yàn)榉N種原因，在經(jīng)營(yíng)和資金鏈等方面出現(xiàn)了問(wèn)題，在通過(guò)自身努力不能扭轉(zhuǎn)現(xiàn)狀的情況下，最終只能選擇易主。而地方國(guó)資、國(guó)企因?yàn)槠渥陨硭哂械馁Y金、資源等優(yōu)勢(shì)，成為了一些上市公司易主時(shí)的首選買家。
結(jié)合案例來(lái)看，蘇培科和李錦的分析或更加明朗。以博天環(huán)境為例，2019年，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化影響，公司戰(zhàn)略方向調(diào)整，放緩對(duì)PPP類項(xiàng)目的投資和建設(shè)，報(bào)告期內(nèi)公司新中標(biāo)合同金額大幅減少；同時(shí)公司對(duì)在手的 PPP項(xiàng)目進(jìn)行了全面評(píng)估，緩建了部分 PPP 項(xiàng)目，最終公司在2019年出現(xiàn)了逾7億元的虧損。
2020年一季報(bào)顯示，博天環(huán)境凈利潤(rùn)虧損4176萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為87.4%。博天環(huán)境在6月14日晚的公告當(dāng)中表示，由于金融去杠桿等宏觀政策的影響，不少民營(yíng)企業(yè)因?yàn)槿谫Y難導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)困難，公司也面臨流動(dòng)性資金緊張、償債壓力等困難。若本次成功易主，青島融控可為上市公司及其附屬子公司在后續(xù)融資、增信等方面提供全方位的支持，紓解公司償債壓力等困難。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年宣布易主國(guó)資的40多家公司中，不少公司業(yè)績(jī)明顯承壓，*ST華塑、賽摩智能、唐德影視、*ST中南、*ST敦種與*ST友誼等公司已連續(xù)兩年虧損，今年一季度仍為虧損狀態(tài)。
6月16日晚，*ST華塑公告，公司擬向湖北資管定向增發(fā)公司股份，募資2.48億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。此次發(fā)行后，湖北資管將成為*ST華塑第一大股東、控股股東，湖北省國(guó)資委將成為上市公司的實(shí)際控制人，原控股股東西藏麥田持股比例將從24.13%下降到18.56%。
宣布易主湖北國(guó)資背后，*ST華塑于2018、2019年連續(xù)兩年虧損，2019年末公司凈資產(chǎn)為負(fù)值，目前存暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)。
*ST華塑表示，此次定增一方面募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，為上市公司優(yōu)化、拓展和提升主營(yíng)業(yè)務(wù)提供有力的資金支持；另一方面將有利于進(jìn)一步增強(qiáng)資本實(shí)力，促進(jìn)和推動(dòng)上市公司今后擴(kuò)大主營(yíng)業(yè)務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模。
國(guó)資入主效果有待觀察
蘇培科認(rèn)為，國(guó)資、特別是地方國(guó)資在入主上市公司時(shí)，同樣有一些問(wèn)題需要注意。首先，國(guó)資應(yīng)該明確自已入主上市公司的目的是什么。國(guó)資入主上市公司，是為了利用上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合、資本運(yùn)作，還是準(zhǔn)備進(jìn)行其他方面的操作。
另外，國(guó)資入主上市公司之前，要明確自身是否有能力運(yùn)營(yíng)和管理上市公司，畢竟上市公司不同于一般意義的企業(yè)。在付出了較大的代價(jià)拿下上市公司的控制權(quán)之后，如果不能讓上市公司駛?cè)肓夹园l(fā)展的軌道，那么國(guó)資最終很可能也是得不償失。
“實(shí)際上究竟是什么原因觸發(fā)了國(guó)資入主上市公司，也是一個(gè)非常關(guān)鍵的因素。”蘇培科說(shuō)，如果國(guó)資入主上市公司單純基于市場(chǎng)化動(dòng)機(jī)，那么一切按照市場(chǎng)規(guī)律運(yùn)作即可。但是在現(xiàn)實(shí)生活當(dāng)中，有些上市公司易主國(guó)資，實(shí)際上是寄希望于國(guó)資幫助于進(jìn)行紓困，解決資金、債務(wù)問(wèn)題，結(jié)果國(guó)資進(jìn)入一段時(shí)間之后才發(fā)現(xiàn)原來(lái)是一個(gè)深坑，那么國(guó)資入主上市公司不但不會(huì)產(chǎn)生預(yù)期效果，很可能還會(huì)因此為自己增加了一個(gè)包袱。
“從去年開始，地方國(guó)資入主上市公司就已經(jīng)不斷出現(xiàn)，從現(xiàn)在的情況看，這個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)開始形成。相信在未來(lái)的一個(gè)時(shí)期，仍然會(huì)有大量的上市公司易主地方國(guó)資。”李錦說(shuō)，如果沒有國(guó)資入主，可能一些上市公司很快就會(huì)跨掉。國(guó)資入主之后，對(duì)于上市公司意味著轉(zhuǎn)機(jī)，如果能夠借機(jī)度過(guò)短期的困難期，就有希望進(jìn)入新一輪景氣期。
但是也應(yīng)該看到，上市公司出現(xiàn)問(wèn)題各有不同，有的是因?yàn)橘Y金問(wèn)題，有的是因?yàn)榧夹g(shù)轉(zhuǎn)型升級(jí)出現(xiàn)了問(wèn)題。國(guó)資憑借資金和資源優(yōu)勢(shì)，取得了上市公司的控制權(quán)，但是最終能否經(jīng)營(yíng)好還有待觀察。
在2009年至2011年期間，也曾出現(xiàn)過(guò)一輪國(guó)資、國(guó)企入主民營(yíng)公司小高潮。彼時(shí)，由于一些國(guó)資、國(guó)企在入主民營(yíng)企業(yè)之前，盡職調(diào)查進(jìn)行的不盡如人意，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的一些問(wèn)題有所忽視，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)面臨的困難沒有給予足夠的重視，所以很多矛盾在2012之后開始暴露出來(lái)。
“正是因?yàn)橛辛饲败囍b，所以對(duì)于針對(duì)目前地方國(guó)資入主上市這一現(xiàn)象，也不能一味唱多。畢竟地方國(guó)資入主上市公司，并不意味著上市公司就一定能夠走出困境。”李錦說(shuō)，地方國(guó)資入主上市公司的實(shí)質(zhì)是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，也是存在風(fēng)險(xiǎn)的，最終能不能把上市公司搞好，還有很長(zhǎng)一段路要走。
